Экономическая оценка инвестиций основные методы оценки инвестиций. Учебник «оценка эффективности инвестиционных проектов». Основные методы оценки инвестиций

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет экономическая (коммерческая, финансово-экономическая) оценка.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
— способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

На выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Общими критериями коммерческой привлекательности инвестиционного проекта являются «финансовая состоятельность» (финансовая оценка), «эффективность» (экономическая оценка) и альтернативные методы оценки инвестиционных проектов. На рис. 2 представлены методы оценки по каждому из критериев.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния, что может быть выполнено с помощью коэффициентов финансовой оценки
, которые разделены на три основные категории:

• · показатели рентабельности: рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность продаж, стоимость продаж;
• · показатели использования инвестиций: оборачиваемость активов, оборачиваемость постоянного капитала, оборачиваемость оборотного капитала;
• · показатели оценки финансового состояния: коэффициент общей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент общей платежеспособности.

Среди статистических методов
определения целесообразности размещения капитала в инвестиционный проект, как правило, применяют такие методы как: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма прибыли
— оценка того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

ПНП = ЧП / ИЗ (1)

Срок окупаемости инвестиций
— определение продолжительности периода, в течение которого проект будет работать «на себя».

Расчет производится путем постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, означает искомый «срок окупаемости».

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Данные недостаток учитывает метод дисконтирования.

Чистая текущая стоимость (NPV)
получается при дисконтировании финансовых потоков и определяет стоимость будущей прибыли проекта в настоящий момент времени для случая совершенного рынка капитала.

где N
— продолжительность проекта, выраженная в числе шагов расчетного периода, например в годах или месяцах, — доходы и затраты проекта на i
шаге расчетного периода, r
— ставка дисконта.

Положительное значение этого показателя подтверждает целесообразность инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования.

Показатель — дисконтированный индекс доходности (DPI)
определяют по формуле:

где D К — настоящая стоимость денежных поступлений на К-м шаге расчета; Z — сумма инвестиций на К-м шаге расчета; r
— ставка дисконтирования; n — число шагов в общем расчетном периоде.

Если значение DPI ? 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.

Дисконтированный период окупаемости (DPP)
устанавливают по формуле:

где Z — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; — средняя величина денежных поступлений от реализации проекта в рассматриваемом периоде.

Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Определение внутренней нормы прибыли (IRR)
заключается в том, что это — та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков, то есть:

где, r a — последняя высшая ставка дисконтирования, при которой NPV имеет положительное значение, r b — ставка дисконтирования, при которой NPV имеет отрицательное значение; при этом r a должна быть на один пункт выше r b (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 17%, то r a должна быть равна 18%), NPV b — чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования r b , при которой она имеет положительное значение, NPV а — чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования r a , при которой она имеет отрицательное значение

Следует учитывать, что расчет показателей дисконтирования связан с рядом попущений. Например, метод NPV предполагает, что структура и стоимость капитала фирмы не изменяются в течение всего жизненного цикла инвестиционного проекта. В связи с этим были разработаны альтернативные методы
, позволяющие в некоторой степени решать данные проблемы.

Метод скорректированной текущей
стоимости заключается в разделении денежного потока проекта на две составляющие: реальный денежный поток (т.е. непосредственно связанный с операционной деятельностью проекта) и «сторонние эффекты» (денежный поток, связанный с финансовой политикой фирмы). Основным сторонним эффектом является налоговый щит, поскольку использование заемного капитала снижает налоговые издержки и таким образом увеличивает свободные денежные потоки от проекта.

Одним из наиболее важных преимуществ метода APV является его гибкость: позволяет разделить денежные потоки и провести их оценку раздельным дисконтированием с использованием соответствующих ставок. Есть также возможность проанализировать различные источники создания стоимости проекта. Среди недостатков метода отмечают сложность оценки приведенной величины различных финансовых эффектов (например, банкротства, гарантий и т.д.), а также необходимость подготовки дополнительной информации. инвестиция риск оценка ресурс

Экономическая добавленная стоимость
представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой для инвесторов за определенный период времени проектом сверх ожидаемой нормы доходности капиталовложений с аналогичным уровнем риска.

Расчет EVA в качестве инструмента периодической оценки эффективности использования инвестиционного капитала позволяет принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности, а также помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала. Поскольку EVA определяется на основе учетных данных, этот показатель подвержен влиянию так называемого «эффекта ошибочной периодизации», то есть стоимость активов фиксируется за вычетом накопленного износа, величина капитала, инвестируемого в отдельный проект, уменьшается с течением времени.

К современным методам оценки эффективности инвестиций относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования (методы простой нормы прибыли, срока окупаемости) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений). Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

Простая норма прибыли
(AROR — Accounting Rate of Return) показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным капитальным затратам (инвестициям). Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

Преимуществами метода AROR
является простота расчета и возможность оценить прибыльность проекта.

К недостаткам относится то, что не учитывается временной аспект стоимости денег; в качестве оценки прибыльности проектов используется прибыль, хотя в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений; не учитываются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, а также возможность реинвестирования получаемых доходов.

Срок окупаемости
(PP — Payback Period) представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, т. е. полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции). Данный показатель используется в случаях низкой инфляции, низкого уровня риска проекта и т. п. Именно этот показатель, наряду с внутренней нормой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Расчет срока окупаемости осуществляется по формуле

где C
0 — начальные инвестиционные затраты; C
1 , C
2 , … C
t
будущие чистые денежные потоки; Т
— минимальное количество лет, когда начальные вложения сравняются с будущими денежными потоками; t
— конкретизированный период времени.

Расчет срока окупаемости строится на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами.

К преимуществам данного показателя относится простота его расчета. Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в данном инвестиционном проекте). Кроме того, срок окупаемости характеризует уровень риска, связанный с осуществлением проекта (чем дальше период прогноза от настоящего момента времени, тем ниже степень достоверности прогнозов денежных потоков, а значит, возрастает неопределенность их значений, т. е. риск). Данный метод удобен для небольших компаний с маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов.

К недостаткам метода следует отнести то, что он не имеет целевого критерия для выбора проектов, не способствует максимизации стоимости компании, не учитывает разницу стоимости денег во времени и разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости, не учитывает денежные потоки (доходность) проекта после периода окупаемости, и, следовательно, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни.

Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма приближенно.

Учитывая, что основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами, данный показатель должен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Соответственно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует отметить присущие им недостатки:

• — при расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;
• — показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

Дисконтируемый срок окупаемости
(DPP — Discounted Payback Period) — аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.

Преимуществами метода DPP является то, что он учитывает временную стоимость денег, позволяет проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем PP, учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений. Кроме того, метод имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость проекта в течение своего срока жизни) и учитывает ликвидность проекта.

К недостаткам данного метода относится то, что он не учитывает влияние денежных притоков последующих лет, после завершения срока осуществления проекта, не делает различий между накопленными денежными потоками и их распределением по годам.

Метод чистого дисконтированного дохода
(NPV — Net Present Value) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.

Расчет значения чистого дисконтированного дохода включает:

• — определение прогнозных чистых денежных потоков по годам;
• — обоснование ставки дисконтирования, которая обеспечит приведение будущих потоков по годам к текущему моменту времени (моменту осуществления вложений). Ставка дисконтирования должна отражать временную стоимость денег, инфляционные ожидания и риск инвестирования в данный проект;
• — определение современной стоимости отдачи по проекту путем дисконтирования будущих денежных потоков по годам срока функционирования проекта по этой ставке к моменту времени осуществления вложений и суммирование приведенных значений;
• — расчет NPV
  на основе определения разницы между текущей стоимостью отдачи от инвестиций и текущей оценкой инвестиционных затрат.

Формула для расчета NPV
выглядит следующим образом:

где t
= 1, …, T
— годы функционирования проекта, d
— ставка дисконтирования.

Если NPV
больше нуля, т. е. оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска.

Отрицательное значение NPV
означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств, и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования.

Расчет с помощью приведенных формул вручную трудоемок, поэтому для методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. д. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

На величину NPV
существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV
и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

Преимуществами метода NPV
является то, что он имеет четкие критерии принятия решения; учитывает различную стоимость денег во времени и риск конкретного инвестирования; учитывает весь срок функционирования проекта; правильный расчет показателя ведет к выбору проектов, которые максимизируют стоимость портфеля недвижимости; обладает свойством аддитивности во временном аспекте (NPV
различных проектов можно суммировать), что позволяет использовать NPV
в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

К недостаткам этого метода относятся:

• — зависимость от ставки дисконтирования. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше текущая оценка больших денежных потоков дальних лет и тем быстрее падает значение NPV
  с ростом ставки дисконтирования. Высокая ставка дисконтирования делает проекты с большим сроком окупаемости заведомо менее привлекательными. И чем больше срок окупаемости, тем больше выражен эффект высокой ставки дисконтирования. При низкой ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными. Между ставкой дисконтирования и значением NPV
  существует обратная зависимость. Это значит, что при ошибочном определении ставки, например, ее завышении, NPV
  по проекту (особенно по проектам с большим сроком окупаемости) будет меньше или вообще отрицательным, что приведет к отказу от возможно доходного проекта. При низкой же ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными, хотя в реальности могут быть рискованными, низкодоходными или даже убыточными;
• — не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость вложений. Решения по инвестированию в проекты невозможно сравнить с вариантами портфельных инвестиций с известной доходностью;
• — не позволяет сравнивать проекты с различными исходными условиями (с различающимися инвестиционными затратами, с разными сроками функционирования).

Следующим методом оценки эффективности инвестиционного проекта является метод внутренней нормы доходности
(IRR Internal Rate of Return). Внутренняя норма доходности определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Если инвестиции осуществляются в году t
= 0 в размере C
0 и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t
= 1, …, T
, в размере C
t
, то внутренняя норма доходности — это постоянная ставка дисконтирования d
, при которой достигается равенство:

Если перенести C
0 вправо, то мы получим формулу для нахождения величины IRR
:

которую надо решить относительно d
. В правой части находится выражение для определения NPV
, следовательно, внутренняя норма доходности — это такая ставка дисконтирования, при которой NPV
= 0.

IRR
может рассчитываться только при условии, что потоки денежных средств во все будущие периоды времени неотрицательны. В противном случае получить однозначный ответ о величине IRR
невозможно. В практических расчетах IRR
используют метод последовательных итераций (поиск решения путем последовательной замены значений в расчетах). Соответственно для определения IRR
надо подобрать такую норму дисконта d
, при которой NPV
станет равным нулю.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным (т. е. покрывающим отдачей инвестиционные и текущие затраты).

Компания может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения уровня расходов на привлечение инвестиционных вложений (или цены источника средств для данного проекта). С относительным уровнем инвестиционных расходов сравнивается показатель IRR
, рассчитанный для конкретного проекта.

Если значение IRR
больше этого показателя, то проект прибыльный и его следует принять; если меньше — проект убыточный и его следует отвергнуть; если соблюдается равенство — проект ни прибыльный, ни убыточный.

В частности если источником финансирования проекта является кредит коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

К преимуществам метода IRR
относят то, что он имеет четкие критерии принятия решения; его можно использовать применительно как к собственному капиталу, так и ко всему инвестированному капиталу, причем как до вычета налогов, так и после вычета налогов; учитывает дисконтируемую стоимость будущих денежных потоков; учитывает денежные потоки в течение жизненного цикла проекта, дает оценку относительной прибыльности проекта. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

К ограничениям в использовании этого метода относятся:

• — ограниченность в выборе из альтернативных проектов. Равное значение IRR
  по двум проектам не означает их равноценность для инвестора. Проект с наибольшим значением IRR
  не обязательно обеспечивает наибольшее значение NPV
  и максимизацию рыночной оценки капитала;
• — при лимитированности капитала выбор должен строиться с учетом инвестиционных затрат, т. е. по методу индекса рентабельности;
• — множественность значений IRR
  . При нестандартном денежном потоке уравнение будет иметь столько решений, сколько раз знак потоков меняется на противоположный. В этом случае расчет IRR
  не корректен;
• — отсутствие IRR
  . Существуют проекты с денежным потоком, по которому отсутствует IRR
  , когда NPV
  положителен при всех значениях ставки дисконтирования;
• — метод IRR
  сложно использовать при необходимости учета временной структуры процентной ставки. Нахождение значения IRR
  предполагает, что все чистые денежные потоки обеспечивают одинаковую доходность, т. е. могут быть реинвестированы по ставке IRR
  . В действительности же такая ситуация маловероятна. Каждому году присуща своя оценка требуемой на рынке доходности и стоимости капитала. Метод NPV
  позволяет учитывать изменяющуюся ставку дисконтирования, а для метода IRR
  теряется база сравнения. Чем больше расчетная IRR
  , тем больше она завышена и отклонена от средней ставки доходности на рынке.

Для нестандартных денежных потоков применение метода внутренней нормы доходности некорректно. Поэтому применяется метод модифицированной внутренней нормы доходности
(MIRR — Modified Internal Rate of Return).

MIRR
— это ставка дисконтирования, при которой уравнивается будущая оценка поступлений и текущая оценка затрат.

Для определения MIRR
все положительные денежные потоки наращиваются по ставке дисконтирования на конечный момент времени (конец функционирования проекта), а все отрицательные потоки приводятся по той же ставке на начальный момент времени (момент осуществления вложений).

Если обозначить все наращенные доходы FV
, а все приведенные затраты PV
, то MIRR
находится из следующего уравнения:

где Т
— число лет функционирования проекта.

Метод MIRR
имеет ряд преимуществ:

• — предполагает, что получаемые по проекту чистые денежные потоки реинвестируются с доходностью не IRR
  , а с учетом стоимости капитала проекта, что более адекватно характеризует инвестиционные возможности компании. Поэтому MIRR
  обычно меньше, чем IRR
  для классических денежных потоков;
• — учитывает изменения стоимости капитала по годам функционирования проекта;
• — в отличие от метода IRR
  рекомендации по сравнению альтернативных проектов (одинаковый размер инвестиций и срок функционирования) и выбору лучшего по методу MIRR
  не противоречат рекомендациям выбора проекта по методу NPV
  .

При оценке эффективности инвестиций интерес также представляет метод расчета рентабельности вложений
(PI — Profitability Index).

Рентабельность вложений показывает, в какой мере возрастает ценность компании в расчете на рубль вложенных средств, и рассчитывается по формуле:

В аналогичной ситуации, но когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям — на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула принимает следующий вид:

где — инвестиционные затраты в период t
.

По методу индекса рентабельности, если индекс рентабельности больше 1, то проект принимается, если он меньше 1, то проект отклоняется; если индекс равен 1, то необходимы большие основания.

Индекс рентабельности является относительным показателем и позволяет, в отличие от метода NPV
, количественно сопоставить затраты и эффект от них. Показатель используется при выборе из альтернативных проектов с близкими значениями NPV
, но отличающимися инвестиционными затратами. Кроме того, показатель удачен для проектов, имеющих разные сроки жизни.

Недостаток метода состоит в том, что он не способствует выбору проектов с максимальной доходностью и может противоречить методу NPV
при выборе проектов. Большие значения PI
не всегда соответствуют высокому значению NPV
и наоборот, так как имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит имеют весьма небольшой PI
.

Показатели NPV
, IRR
, PI
, используемые в инвестиционном анализе, являются разными версиями одной и той же концепции и поэтому связаны между собой определенными соотношениями, которые для одного проекта выглядят следующим образом:

если NPV
> 0, то PI
> 1 и IRR
> d
;

если NPV
PI
IRR
d
;

если NPV
= 0, то PI
= 1 и IRR
= d
,

где d
— требуемая норма доходности.

Инвестиции
— затраты денежных средств, направленные на воспроизводство (поддержание и расширение) основных средств предприятия. Инвестирование (вложение денежных средств) в землю, сооружения, производственные мощности имеет целью продолжение и расширение производственной деятельности предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.
Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.Основными среди них являются необходимость обновления или замены имеющейся материально-технической базы производства, ее усовершенствования или модернизации в связи с изнашиванием и устареванием производственного оборудования, потребность в наращивании и вводе принципиально новых производственных мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.
Основными источниками инвестиций являются собственные средства (уставный капитал, амортизационный фонд, другие резервные фонды, фонд накопления, не распределяемая прибыль предприятия).
Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является — реинвестируемая прибыль предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью предприятия, поскольку число акционеров предприятия не меняется (в отличие от их неизбежного увеличения в случае дополнительной эмиссии ценных бумаг).
Инвестиционная деятельность осуществляется по преимуществу в условиях неопределенности. Если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, то инвестиционное решение может быть принято достаточно просто, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства (машины, станки, оборудование и т.п.). Если же речь идет о расширении основной деятельности или ее диверсификации, то фактор риска начинает играть существенную роль.
В момент приобретения машин и оборудования, иных основных средств невозможно с уверенностью предсказать экономический эффект подобной операции. Инвестиционные решения обычно принимаются в условиях, когда существует несколько альтернативных проектов, различающихся по видам и объемам требуемых вложений, срокам окупаемости и источникам привлекаемых средств. Принятие решений в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев. Понятно, что критериев может быть несколько, их выбор является произвольным, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма невелика. Поэтому велик и риск, связанный с принятием того или иного инвестиционного решения.
Принятие инвестиционных решений — такое же искусство, как и принятие любых других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция предпринимателя, и его опыт, и знания квалифицированных специалистов. Определенную помощь могут оказать известные мировой и отечественной практике формализованные методы оценки инвестиционных проектов.
Существует несколько методов оценки инвестиционных проектов (рис.1). Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, обусловленных инвестициями.

Срок окупаемости инвестиций.


Одним из самых простых и широко распространенных методов оценки является метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений).
При равномерном распределении денежных поступлений по годам:
Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход) превысят величину инвестиций.
В общем виде срок окупаемости n равен периоду времени, в течение которого

где Pk — чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями. Рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год; I — величина инвестиций.
Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков.
Во-первых, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой общих (кумулятивных) денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам.
Этот метод, во-вторых, не учитывает доходов последних периодов, т.е. периодов времени после погашения суммы инвестиций.
Однако в целом ряде случаев применение этого простейшего метода является целесообразным. Например, при высокой степени риска инвестиций, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью основным параметром, принимаемым во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций.


Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской рентабельности инвестиций).
Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций. В расчет принимается среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируемого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта), то она должна быть исключена:
Полученный коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле:
К преимуществам данного метода относится простота и наглядность расчета, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает временной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет.

Дисконтирование денежных потоков.


В определенной степени недостатки двух первых методов уменьшают методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков. В мировой практике существует несколько подобных методов, однако их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.
Инвестиции I в течение ряда лет n приносят определенный годовой доход, соответственно Р1, Р2…, Pn. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем — на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов.
Основные принципы оценки денежных потоков с поправкой на время состоят в следующем:
Будущая стоимость определенного количества сегодняшних денежных средств, приносящих процент i на протяжении n периодов, рассчитывается по формуле:
Настоящая стоимость — сегодняшняя стоимость будущих платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента i в течение n периодов.
Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями:

где Рk и Рk — годовой доход и приведенный (дисконтированный) годовой доход, приносимый инвестициями в k-й год, r – желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются средства.

Чистая текущая стоимость.


Накопленную величину дисконтированных доходов следует сравнивать с величиной инвестиций.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов за n лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей:

Разность между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект):

Достаточно очевидно, что если чистая текущая стоимость положительна (величина больше 0), то инвестиционный проект следует принять, если отрицательна, проект следует отвергнуть. В том случае, если чистая текущая стоимость равна нулю, проект нельзя оценить ни как прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения. При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который характеризуется высокой чистой текущей стоимостью.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, прибегают к помощи специальных статистических таблиц, в которых приведены значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Рентабельность инвестиций.


Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций
Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы — отвергнуть.
Рентабельность инвестиций как относительный показатель чрезвычайно удобна при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различных вариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих max-ую чистую текущую стоимость.
Использование метода чистой текущей стоимости инвестиций позволяет также учитывать при прогнозных расчетах фактор инфляции и фактор риска, в разной степени присущий разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования.

Метод перечня критериев.


Суть метода отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту. Метод позволяет увидеть все достоинства и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание не будет забыт, даже если возникнут трудности с первоначальной оценкой.
Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей организации, ее отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При составлении перечня критериев необходимо использовать лишь те из них, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач организации, ее ориентации долгосрочных планов. Проекты, получающие высокую оценку с позиции одних целей, стратегий и задач, могут не получить ее с точки зрения других.
Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются:

А. Цели организации, стратегия, политика и ценности.
1. Совместимость проекта с текущей стратегией организации и долгосрочным планом.
2. Оправданность изменений в стратегии организации (в случае, если этого требует принятие проекта).
3. Соответствие проекта отношению организации к риску.
4. Соответствие проекта отношению организации к нововведениям.
5. Соответствие проекта требованиям организации с учетом временного аспекта (долгосрочный или кратко срочный проект).
6. Соответствие проекта потенциалу роста организации.
7. Устойчивость положения организации.
8. Степень диверсификации организации (т.е. количество отраслей, не имеющих производственной связи с основной отраслью, в которой осуществляет свою деятельность организация, и их доля в общем объеме ее производства), влияющая на устойчивость ее положения.
9. Влияние больших финансовых затрат и отсрочки получения прибыли на современное состояние дел в организации.
10. Влияние возможного отклонения времени, затрат и исполнения задач от запланированных, а также влияние неудачи проекта на состояние дел в организации.

Б. Финансовые критерии
1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в маркетинг; для проектов НИОКР затраты на проведение исследования и стоимость развития, если исследование успешно).
2. Потенциальный годовой размер прибыли.
3. Ожидаемая норма чистой прибыли.
4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности капиталовложений, принятым в организации.
5. Стартовые затраты на осуществление проекта.
6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект начнет приносить расходов и доходов.
7. Наличие финансов в нужные моменты времени.
8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие финансовых средств.
9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для финансирования проекта, и его доля в инвестициях.
I0.Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта.
11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов фирмы, или доход от года к году будет колебаться).
12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а, следовательно, возмещение капитальных затрат.
13. Возможности использования налогового законодательства (налоговых льгот).
14. Фондоотдача, т.е. отношение среднего годового валового дохода, полученного от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдач и, тем ниже в общих расходах организации доля постоянных издержек, не зависящих от изменения загрузки производственных мощностей, а, следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры; если уровень фондоотдачи в данной организации ниже среднеотраслевого, то в случае кризиса у нее больше шансов разориться одной из первых).
15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легко доступных производственных ресурсов).

В. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР)
1. Вероятность технического успеха.
2. Патентная чистота (не нарушено ли патентное право кого-либо из патентодержателей).
3. Уникальность продукции (отсутствие аналогов).
4. Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для осуществления проекта.
5. Соответствие проекта стратегии НИОКР в организации.
6. Стоимость и время разработки.
7. Возможные будущие разработки продукта и будущие применения новой генерируемой технологии.
8. Воздействие на другие проекты.
9. Патентоспособность (возможна ли защита проекта патентом)
10. Потребности в услугах консультативных фирм или размещении внешних заказов на НИОКР.

Г. Производственные критерии
1. Необходимость технологических нововведений для осуществления проекта.
2. Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям (будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы).
3. Наличие производственного персонала (по численности и квалификации).
4. Величина издержек производства. Сравнение ее с величиной издержек у конкурентов.
5. Потребность в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании).

Д. Внешние и экологические критерии.
1. Возможное вредное воздействие продуктов и производственных процессов.
2. Правовое обеспечение проекта, его непротиворечивость законодательству.
3. Возможное влияние перспективного законодательства на проект.
4. Возможная реакция общественного мнения на осуществление проекта.

Балльный метод.


B случае необходимости формализации результатов анализа проектов по перечням критериев (это необходимо при анализе большого числа альтернативных проектов) используется балльная оценка проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям присваиваются веса в зависимости от их важности. Этого можно достичь простым опросом руководителей, предложив им распределить на всю группу критериев 100 пунктов, составляющих единицу, в соответствии с относительной важностью тех или иных критериев для общего решения.
Качественные оценки проекта по каждому из названных критериев («очень хорошо», «хорошо» и т.д.) выражаются количественно. Это могут сделать эксперты путем подробного описания, а затем количественного выражения составляющих критерия. При этом вовсе необязательно равномерное распределение весов.
Если ввести в основную схему балльной оценки проекта элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу экспертов и одновременно добиться более точных результатов. Дело в том, что решить, является ли тот или иной параметр данного проекта в точности хорошим или удовлетворительным и т.п., зачастую очень трудно, поскольку по многим критериям проект с определенной вероятностью может привести как к хорошим, так и к плохим результатам. Именно это учитывается при использовании стохастичности системы балльной оценки: по каждому из критериев для рассмотрения проекта эксперты оценивают вероятность достижения очень хороших, хороших и т.д. результатов, что позволяет, кроме всего прочего учесть риск, связанный с проектом.
Общая оценка по данной системе получается путем перемножения весов рангов на вероятности достижения этих рангов и получения таким образом вероятностного веса критерия, который затем умножается на вес критерия; полученные данные по каждому критерию суммируются. Но полученные оценки проектов нельзя считать абсолютно достоверными. Это связано с субъективностью представлений, используемых при назначении весов каждому фактору, а также при присвоении числовых значений каждому из рангов. Поэтому небольшое различие в суммарной оценке не может являться основанием для принятия решения. Необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя.

Прочие методы.


При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска. Полномасштабное изучение этого вопроса выходит за рамки данного учебного пособия, поэтому остановимся на них лишь вкратце.
Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе сопутствующих затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.
При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков.
1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли
2. Внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.)
3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе
4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии
5. Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.,
6. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий
7. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.)
8. Неопределенность целей, интересов и поведения участников
9. Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой ситуации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Наиболее точным является метод формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:
1. описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности
2. преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения
3. определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации — показателей ожидаемой эффективности.

Сравнительная характеристика некоторых методов оценки инвестиционных проектов дана в таблице 1.
Таблица 1.
Основные методы выбора инвестиционных проектов

Порядок оценки инвестиционных проектов.


В мировой и отечественной практике существует несколько стандартизованных принципов оценки инвестиционных проектов.
Прежде всего, проводится предварительное обследование проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее соответствие текущей и прогнозируемой деятельности предприятия. В ходе предварительного обследования также определяются риски, связанные с проектом, наличие у предприятия необходимого опыта для реализации возможностей, создаваемых проектом. На этой же стадии определяются критерии, которые будут использованы для оценки инвестиционного проекта.
Затем осуществляется оценка целесообразности реализации инвестиционного проекта. Обычно оценка выполняется в три этапа:
1. расчет исходных показателей по годам (объем реализации, текущие расходы, износ, величина чистой прибыли и чистых денежных поступлений от предполагаемых инвестиций)
2. расчет аналитических коэффициентов (расчет чистой текущей стоимости инвестиций, рентабельности инвестиций, срока окупаемости и коэффициента эффективности инвестиционного проекта)
3. анализ коэффициентов (в зависимости от выбранных за основу на данном предприятии критериев проект либо принимается, либо отклоняется, предприниматель может ориентироваться на один или несколько наиболее важных, по его мнению, критериев либо принимать во внимание дополнительные факторы). В случае принятия инвестиционного проекта разрабатываются конкретные мероприятия по его реализации.
Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического на уровне народного хозяйства, коммерческого на уровне отдельной организации). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

Эож = Эi * Pi,

где Эож — ожидаемый интегральный эффект проекта; Эi — интегральный эффект при i-м условии реализации; Pi — вероятность реализации этого проекта.
В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется проводить по формуле:

Эож = h * Эmax + (1 — h) * Эmin,

где Эmax и Эmin — наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям; h — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При нахождении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Следует помнить и учитывать несколько общих правил и принципов инвестиционной политики:
1. «Золотое банковское правило«: использование и получение средств должно происходить в установленные сроки, а посему долгосрочные инвестиции должны финансироваться за счет долгосрочных средств.
2. Принцип платежеспособности: планирование инвестиций должно обеспечивать платежеспособность предприятия в любое время. Принцип рентабельности инвестиций: для всех инвестиций необходимо выбирать самые дешевые способы финансирования.
3. Принцип сбалансированности рисков: самые рискованные инвестиции должны финансироваться за счет собственных средств.
4. Принцип приспособления к потребностям рынка: необходимо учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от предоставления заемных средств.
5. Принцип предельной рентабельности: следует выбирать те инвестиции, которые максимально рентабельны.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью.

Принятие решений по инвестированию связано с раздельными факторами:

Множественность проектов;

Ограниченность финансовых ресурсов;

Риск принятия решения.

Необходимость инвестиций может быть связана с несколькими причинами:

Обновление имеющейся материально-технической базы;

Наращивание объектов производственной деятельности;

Освоение новых видов деятельности.

При принятии инвестиционного решения важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, т.к. любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Важным является и фактор риска. Для того, чтобы учесть все эти факторы, при принятии решений инвестиционного характера используются различные формализованные и неформализованные методы. Этих методов существует множество, их рассматривают в сочетании друг с другом при принятии инвестиционного решения, т.к. одного универсального метода не существует.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку эти показатели относятся к различным моментам времени, проблемой здесь является сопоставимость

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно разделить на 2 группы:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

1-й метод расчета чистого приведенного эффекта.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (ІС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента (2), который устанавливается инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестированных капитал .

Допустим, делается прогноз, что инвестиция ІС будет генерировать в течение нескольких лет, годовые доходы в размере Р1, Р2, … Рn. Общая накопительная величина дисконтируемых доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитывается:

Если NPV > 0, то проект принимается

NPV

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовые ресурсов в течение нескольких лет, то

i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Для удобства применении этих и др. методов разработаны специальные статистические таблицы, где табулированы значения сложных процентов, дисконтированных множителей, дисконтированного значения денежной единицы в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. NPV различных проектов можно суммировать, поэтому его можно использовать в качестве основного критерия при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2-й метод расчета индекса рентабельности инвестиций.

Этот метод является следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

PI > 1, проект следует принять.

В отличие от NPV, PI является относительным показателем. Он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиции с максимальным суммарным значением NPV.

3-й метод расчета нормы рентабельности инвестиций.

При нормальной рентабельности инвестиций IRR понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта = 0.

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень R, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет кредитов банка, то IRR показывает верхнюю границу допустимой банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность (и инвестицию) из различных источников. В качестве платы за пользование финансовыми ресурсами, предприятие платит проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий уровень расходов, называется ценный авансированный капитал (СС). Этот показатель отражает минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя: предприятие может принимать любые инвестиционные решения, уровень рентабельности которых ниже СС (или цены источника средств). Именно с ним сравнивается IRR. Если IRR > СС — принять, если IRR

4-й метод определения срока окупаемости инвестиций.

Этот метод один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину дохода, обусловленного ими.

При получении дробного числа оно округляется до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета РР:

РР = n, при котором

Показатель срока окупаемости очень прост в расчетах, вместе с тем имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат могут быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство озабочено в большей степени решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош, когда инвестиции связаны с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

5-й метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.

Этот метод имеет 2 характерные черты.

Во-первых, он не предполагает дисконтирование показателей доходности; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет).

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (в процентах).

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные вложения будут списаны: если допускается наличие остаточной или ликвидной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена:

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитывающегося делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его делить (чтобы среднего баланса — нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, также имеет ряд существующих недостатков, прежде всего, он не учитывает временной составляющей денежных потоков.

Федеральное
агентство по образованию

Государственное
образовательное учреждение высшего
профессионального образования

“Московский
государственный университет

приборостроения
и информатики”

Сергиев
Посад 2009 г
.

Введение…………………………………………………………………………..3

1.Методы
оценки инвестиций
…………………………………………………5

Список
литературы…………………………………………………………….31

Введение

Современный этап развития России
характеризуется преобразованиями в
политической, социальной, экономической
сферах. Отход от централизованного
планового хозяйства, введение рыночных
отношений, изменение отношений
собственности сопровождались понижением
уровня жизни, обострением проблем в
социальной и других сферах. Значительному
влиянию отрицательных факторов
подверглась отечественная промышленность.
Причины этого можно найти в неэффективном
управлении, нехватке финансовых ресурсов,
устаревании технологии, высокой степени
износа основных фондов.

Одним из важнейших
элементов осуществления процессных
инновационных проектов является
использование формализованных методов
оценки инвестиций для выбора оптимального
варианта реализации такого проекта.
Практика показывает, что в настоящее
время в России руководители промышленных
предприятий практически не используют
формализованные методы оценки
инвестиционных проектов для планирования
процессных инновационных проектов.
Часто в результате такого подхода в
основу этих проектов закладывается
вариант освоения новой технологии, не
оптимизированный с точки зрения издержек,
что приводит к неудаче проекта.

Известно, что оценка
рисков инновационного проекта представляет
собой сложную задачу. Ряд отечественных
экономистов разработали методы,
позволяющие оценить риски, сопряженные
с инвестициями в инновационный проект.
Однако, большая часть этих методов
ориентирована на оценку рисков продуктовых
инновационных проектов. Для процессных
инноваций применение этих методов
сопряжено с некоторыми особенностями,
недоучет которых может серьезно осложнить
оценку проекта или привести к неверным
выводам.

Критерии, используемые в анализе
инвестиционной деятельности, можно
разделить на две группы в зависимости
от того, учитывается или нет временной
параметр:

1. Основанные на дисконтированных
оценках («динамические» методы):

Чистая приведенная стоимость
—
NPV
(Net
Present
Value);

Индекс рентабельности инвестиций
—
PI(Profitability
Index);

Внутренняя
норма
прибыли
—

IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная
внутренняя
норма
прибыли—

MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный
срок
окупаемости
инвестиций
—

DPP (Discounted Payback Period).

2. Основанные на учетных оценках
(«статистические» методы):

Срок окупаемости инвестиций —

PP
(Payback
Period);

Коэффициент
эффективности
инвестиций
—

ARR (Accounted Rate of Return).

Использование методов оценки
инвестиций с учетом указанных особенностей
позволит повысить вероятность успешной
реализации инновационных проектов в
отраслях промышленности, сохранить
потенциал российской промышленности
и заложить основу для устойчивого роста
промышленного производства и
научно-технического прогресса (НТП).

Таким образом, анализ и
оценка особенностей применения методов
оценки инвестиций, методов учета рисков
для процессных инновационных проектов
актуальны
для
российской экономики как в теоретическом,
так и в практическом аспектах, особенно
для тех отраслей, для которых модернизация
производства является необходимостью
для снижения издержек и оздоровления
положения предприятий. Отметим также,
что значимость этого вопроса велика не
только для сегодняшнего момента, но и
для стратегического развития экономики
России.

Цель и задачи исследования
.
Целью работы является исследование и
систематизация особенностей, которые
необходимо учитывать при применении
методов оценки инвестиций при планировании
процессных инновационных проектов,
выработка рекомендаций по применению
методов оценки инвестиционных проектов
для планирования процессных инновационных
проектов.

В соответствии с этой целью в
работе решаются следующие задачи:

Изучение и анализ методов оценки
инвестиций;

Исследование особенностей
оценки инновационных проектов;

Выделение специфических
характеристик, присущих оценке и отбору
процессных инновационных проектов;

Анализ особенностей применения
методов оценки инвестиций для планирования
процессных инновационных проектов;

Предметом исследования

являются основные принципы и особенности
применения методов оценки инвестиций
для планирования процессных инновационных
проектов.

Объектом исследования

является проект «Новая технологическая
линия».

1. Методы оценки инвестиций

1.1. Основанные на дисконтированных
оценках («динамические» методы)

Чистая приведенная стоимость
—


NPV

(Net

Present

Value
)

Этот метод основан на сопоставлении
величины исходной инвестиции (IC) с общей
суммой дисконтированных чистых денежных
поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого срока. Поскольку приток
денежных средств распределен во времени,
он дисконтируется с помощью коэффициента
r, устанавливаемого аналитиком (инвестором)
самостоятельно исходя из ежегодного
процента возврата, который он хочет или
может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что
инвестиция (IC) будет генерировать в
течение n лет, годовые доходы в размере
P 1 , P 2 ,
…, Р n . Общая
накопленная величина дисконтированных
доходов (PV) и чистый приведенный эффект
(NPV) соответственно рассчитываются по
формулам:

.

Очевидно, что если: NPV > 0, то
проект следует принять;

NPV = 0, то проект ни прибыльный,
ни убыточный.

При прогнозировании доходов по
годам необходимо по возможности учитывать
все виды поступлений как производственного,
так и непроизводственного характера,
которые могут быть ассоциированы с
данным проектом. Так, если по окончании
периода реализации проекта планируется
поступление средств в виде ликвидационной
стоимости оборудования или высвобождения
части оборотных средств, они должны
быть учтены как доходы соответствующих
периодов.

Если проект предполагает не
разовую инвестицию, а последовательное
инвестирование финансовых ресурсов в
течение m лет, то формула для расчета
NPV модифицируется следующим образом:

,

где i — прогнозируемый средний
уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных
формул вручную достаточно трудоемок,
поэтому для удобства применения этого
и других методов, основанных на
дисконтированных оценках, разработаны
специальные статистические таблицы, в
которых табулированы значения сложных
процентов, дисконтирующих множителей,
дисконтированного значения денежной
единицы и т. п. в зависимости от временного
интервала и значения коэффициента
дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель
NPV отражает прогнозную оценку изменения
экономического потенциала предприятия
в случае принятия рассматриваемого
проекта. Этот показатель аддитивен во
временном аспекте, т. е. NPV различных
проектов можно суммировать. Это очень
важное свойство, выделяющее этот критерий
из всех остальных и позволяющее
использовать его в качестве основного
при анализе оптимальности инвестиционного
портфеля.

Индекс рентабельности инвестиций
—


PI

(Profitability

Index
)

Этот метод является по сути
следствием метода чистой теперешней
стоимости. Индекс рентабельности (PI)
рассчитывается по формуле

Очевидно, что если: Р1 > 1, то
проект следует принять;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный,
ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного
эффекта индекс рентабельности является
относительным показателем. Благодаря
этому он очень удобен при выборе одного
проекта из ряда альтернативных, имеющих
примерно одинаковые значения NPV. либо
при комплектовании портфеля инвестиций
с максимальным суммарным значением
NPV.

Внутренняя

норма

прибыли

—

IRR
(Internal Rate of Return)

Под нормой рентабельности
инвестиции (IRR) понимают значение
коэффициента дисконтирования, при
котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента
при анализе эффективности планируемых
инвестиций заключается в следующем:
IRR показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов, которые
могут быть ассоциированы с данным
проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого
банка, то значение IRR показывает верхнюю
границу допустимого уровня банковской
процентной ставки, превышение которого
делает проект убыточным.

На практике любое предприятие
финансирует свою деятельность, в том
числе и инвестиционную, из различных
источников. В качестве платы за пользование
авансированными в деятельность
предприятия финансовыми ресурсами оно
уплачивает проценты, дивиденды,
вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые
обоснованные расходы па поддержание
своего экономического потенциала.
Показатель, характеризующий относительный
уровень этих расходов, можно назвать
«ценой» авансированного капитала
(CC). Этот показатель отражает сложившийся
на предприятии минимум возврата на
вложенный в его деятельность капитал,
его рентабельность и рассчитывается
по формуле средней арифметической
взвешенной.

Экономический смысл этого
показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые
решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже
текущего значения показателя CC (или
цены источника средств для данного
проекта, если он имеет целевой источник).
Именно с ним сравнивается показатель
IRR, рассчитанный для конкретного проекта,
при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует
принять;

IRR = CC, то проект ни прибыльный,
ни убыточный.

Практическое применение данного
метода осложнено, если в распоряжении
аналитика нет специализированного
финансового калькулятора. В этом случае
применяется метод последовательных
итераций с использованием табулированных
значений дисконтирующих множителей.
Для этого с помощью таблиц выбираются
два значения коэффициента дисконтирования
r 1

где r 1
— значение табулированного коэффициента
дисконтирования, при котором f(r 1)>0
(f(r 1)

r 2
— значение табулированного коэффициента
дисконтирования, при котором f(r 2)0).

Точность вычислений обратно
пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2),
а наилучшая аппроксимация с использованием
табулированных значений достигается
в случае, когда длина интервала минимальна
(равна 1%), т.е. r 1
и r 2 — ближайшие
друг к другу значения коэффициента
дисконтирования, удовлетворяющие
условиям (в случае изменения знака
функции с «+» на «-«):

r 1
— значение табулированного коэффициента
дисконтирования, минимизирующее
положительное значение показателя NPV,
т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0};

r 2
— значение табулированного коэффициента
дисконтирования, максимизирующее
отрицательное значение показателя NPV,
т.е. f(r 2)=max r {f(r)

Путем взаимной замены коэффициентов
r 1 и r 2
аналогичные условия выписываются для
ситуации, когда функция меняет знак с
«-» на «+».

Дисконтированный срок окупаемости
инвестиций
—


DPP

(Discounted

Payback

Period
)

Существует ряд ситуаций, при
которых применение метода, основанного
на расчете срока окупаемости затрат,
может быть целесообразным. В частности,
это ситуация, когда руководство
предприятия в большей степени озабочено
решением проблемы ликвидности, а не
прибыльности проекта — главное, чтобы
инвестиции окупились и как можно скорее.
Метод также хорош в ситуации, когда
инвестиции сопряжены с высокой степенью
риска, поэтому чем короче срок окупаемости,
тем менее рискованным является проект.
Такая ситуация характерна для отраслей
или видов деятельности, которым присуща
большая вероятность достаточно быстрых
технологических изменений.

1.2. Основанные на учетных оценках
(«статистические» методы)

Срок окупаемости инвестиций

—


PP

(Payback

Period
)

Этот метод — один из самых простых
и широко распространен в мировой
учетно-аналитической практике, не
предполагает временной упорядоченности
денежных поступлений. Алгоритм расчета
срока окупаемости (PP) зависит от
равномерности распределения прогнозируемых
доходов от инвестиции. Если доход
распределен по годам равномерно, то
срок окупаемости рассчитывается делением
единовременных затрат на величину
годового дохода, обусловленного ими.
При получении дробного числа оно
округляется в сторону увеличения до
ближайшего целого. Если прибыль
распределена неравномерно, то срок
окупаемости рассчитывается прямым
подсчетом числа лет, в течение которых
инвестиция будет погашена кумулятивным
доходом. Общая формула расчета показателя
PP имеет вид:

PP=n, при котором
.

Некоторые специалисты при расчете
показателя PP все же рекомендуют учитывать
временной аспект. В этом случае в расчет
принимаются денежные потоки,
дисконтированные по показателю «цена»
авансированного капитала. Очевидно,
что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости
инвестиции очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков,
которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние
доходов последних периодов. В качестве
примера рассмотрим два проекта с
одинаковыми капитальными затратами
(10 млн. руб.), но различными прогнозируемыми
годовыми доходами: по проекту А — 4,2 млн.
руб. в течение трех лет; по проекту Б —
3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти
проекта в течение первых трех лет
обеспечивают окупаемость капитальных
вложений, поэтому с позиции данного
критерия они равноправны. Однако
очевидно, что проект Б гораздо более
выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод
основан на недисконтированных оценках,
он не делает различия между проектами
с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, по различным распределением
ее по годам. Так, с позиции этого критерия
проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000
тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами
2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя
очевидно, что первый проект является
более предпочтительным, поскольку
обеспечивает большую сумму доходов в
первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает
свойством аддитивности.

Коэффициент

эффективности

инвестиций

– ARR (Accounted Rate of Return)

Этот метод имеет две характерные
черты: во-первых, он не предполагает
дисконтирования показателей дохода;
во-вторых, доход характеризуется
показателем чистой прибыли PN (балансовая
прибыль за минусом отчислений в бюджет).
Алгоритм расчета исключительно прост,
что и предопределяет широкое использование
этого показателя на практике: коэффициент
эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается
делением среднегодовой прибыли PN на
среднюю величину инвестиции (коэффициент
берется в процентах). Средняя величина
инвестиции находится делением исходной
суммы капитальных вложений на два, если
предполагается, что по истечении срока
реализации анализируемого проекта все
капитальные затраты будут списаны; если
допускается наличие остаточной или
ликвидационной стоимости (RV), то ее
оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается
с коэффициентом рентабельности
авансированного капитала, рассчитываемого
делением общей чистой прибыли предприятия
на общую сумму средств, авансированных
в его деятельность (итог среднего
баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте
эффективности инвестиции, также имеет
ряд существенных недостатков, обусловленных
в основном тем, что он не учитывает
временной составляющей денежных потоков.
В частности, метод не делает различия
между проектами с одинаковой суммой
среднегодовой прибыли, но варьирующей
суммой прибыли по годам, а также между
проектами, имеющими одинаковую
среднегодовую прибыль, но генерируемую
в течение различного количества лет. и
т. п.

1.3. Специальные методы

Описанные выше IRR- и NPV-методы
принадлежат к числу традиционных методов
оценки инвестиций и используются уже
в течение более чем трех десятилетий.
В абсолютном большинстве случаев
определением чистого приведенного
дохода и внутренней нормы рентабельности
проекта и исчерпывается анализ
эффективности. Такое положение вещей
имеет под собой объективную основу: эти
методы достаточно просты, не связаны с
громоздкими вычислениями и могут
применяться для оценки практически
любых инвестиционных проектов, т.е.
универсальны.

Однако обратной стороной этой
универсальности является невозможность
учета специфики реализации некоторых
инвестиционных проектов, что в определенной
степени снижает точность и корректность
анализа. Специальные методы позволяют
акцентировать внимание на отдельных
моментах, могущих иметь серьезное
значение для финансового инвестора и
более детально исследовать инвестиционный
проект в целом. Если показатели внутренней
нормы рентабельности и чистого
приведенного дохода дают лишь общее
представление о том, что из себя
представляет проект, то применение
специальных методов позволяет составить
представление об отдельных его аспектах
и тем самым повысить общий уровень
инвестиционного анализа.

Основные специальные методы
оценки эффективности можно разделить
на две группы: методы, основанные на
определении конечной стоимости
инвестиционного проекта, т.е. приведенной
не на начало, а на конец планового
периода, что позволяет рассматривать
отдельно ставки процента на привлеченный
и вложенный капитал. Таким образом, они
основаны на принципиально ином подходе,
чем традиционные методы; методы,
представляющие собой модификацию
традиционных схем расчетов.

2. Обоснование экономической
целесообразности инвестиций по проекту
«Новая технологическая линия»

2.1. Исходные данные

На основании изучения рынка
продукции, которая производится на
предприятии, установлена возможность
увеличения платежеспособного спроса
на неё . В связи с этим предприятие
рассматривает целесообразность
приобретения новой технологической
линии для увеличения производства
продукции с целью увеличения объема
продаж. Оценка возможного увеличения
объёма продаж установлена на основании
анализа данных о потенциальных
возможностях конкурентов. Стоимость
линии (капитальные вложения по проекту)
составляет $18530; срок эксплуатации — 5
лет; прибыль за вычетом налога на нее
от реализации основных фондов по
истечении срока их службы составит
$926.5;. денежные потоки (прибыль за вычетом
налога на нее и амортизационных отчислений
от стоимости введенных в действие
основных фондов за счет капитальных
вложений) прогнозируется по годам в
следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406.
Ставка дисконта для определения
теперешней стоимости денежных потоков
принята в размере 12% и 15%. Граничная
ставка для оценки расчетного уровня
внутренней ставки дохода установлена
в размере 16%. Приемлемый для предприятия
период окупаемости капитальных вложений,
исчисленный по данным о денежных потоках
и теперешней стоимости денежных потоков
принят 5 лет. Целесообразен ли данный
проект к реализации?

2.2. Оценка проекта «динамическими»
методами

Определение чистой приведенной
стоимости
—


NPV

а) При ставке дисконта 12%.

б) При ставке дисконта 15%.

Определение внутренней нормы
прибыли –
IRR

Исходные данные для расчёта
показателя IRR.

Исходя из расчетов, приведённых
в табл. 2.1, можно сделать вывод: что
функция NPV=f(r) меняет свой знак на интервале
(15%,16%).

Определение дисконтированного
срока окупаемости инвестиций –
DPP
.

а) При ставке дисконта 12%.

Доходы покроют инвестиции на 5
год. За первые 4 года доходы составляют
(данные взяты из табл. 2.1):

$4826,79
+ $4787,95
+ $4061,21
+ $3507,01
= $17182,96

За 5 год необходимо покрыть:

$18530 — $17182,96
= $1347,04,

$1347,04 /
$3071,59 =
0,44 (примерно
5,4 месяца).

Общий срок окупаемости составляет
4 года 5,4 месяца.

б) При ставке дисконта 15%.

Доходы покроют инвестиции на 5
год. За первые 4 года доходы составляют:

$4700,87
+ $4550
+ $3753,95
+ $3146,29
= $16151,11

За 5 год необходимо покрыть:

$18530 — $16151,11=
$2378,89,

$2378,89 /
$2689,55 =
0,88 (примерно
10,7 месяцев).

Общий срок окупаемости составляет
4 года 10,7 месяцев.

Определение индексов
рентабельности инвестиций
—

PI

а) При ставке дисконта 12%. (данные
взяты из табл. 2.1):

PI
12%
= ($4826,79
+ $4787,95
+ $4061,21
+ $3507,01+3071,59) /
$18530 = 1,09

б) При ставке дисконта 15%.

PI
15%
= ($4700,87
+ $4550
+ $3753,95
+ $3146,29+2689,55)
/ $18530 = 1,015

2.3. Оценка проекта «статистическими»
методами

Определение срока окупаемости
инвестиций –
PP

Инвестиции составляют $18530 в 0-й
год. Денежный потоки за пятилетний срок
составляют: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Доходы
покроют инвестиции на 4 год. За первые
3 года доходы составляют:

$5406 + $6006 + $5706 = $17118

За 4 год необходимо покрыть:

$18530 — $17118 = $1412,

$1412/ $5506 = 0,26 (примерно 4,1 месяца).

Общий срок окупаемости составляет
3 года 4,1 месяца

Определение коэффициента
эффективности инвестиций –
ARR

3.
Выводы об
экономической целесообразности проекта

«Новая технологическая линия»

Полученные результаты указывают
на экономическую целесообразность
данного проекта. Такой проект можно
принять с полной уверенностью при ставке
дисконта меньшей 16,6% (максимальная
ставка дисконта, при которой чистая
теперешняя стоимость неотрицательна).
Чем ниже ставка дисконта, тем раньше
окупятся капитальные вложения и,
следовательно, предприятие, осуществившее
этот проект, получит больше прибыли.
Расчеты показали, что при более низкой
ставке дисконта чистая теперешняя
стоимость и индекс прибыльности
увеличиваются, а период окупаемости
уменьшается. Так, при дисконте равном
15% инвестиция окупится через 4 года 10,7
месяцев (индекс прибыльности 1,5%), а при
12% — раньше на 5,3 месяцев (индекс
прибыльности 9%). Коэффициент прибыльности
инвестиционного проекта составляет
63,8%.

Какой метод лучше?

До самого последнего времени
расчет эффективности капиталовложений
производился преимущественно с
«производственной» точки зрения
и мало отвечал требованиям, предъявляемым
финансовыми инвесторами:

во-первых, использовались
статические методы расчета эффективности
вложений, не учитывающие фактор времени,
имеющий принципиальное значение для
финансового инвестора;

во-вторых, использовавшиеся
показатели были ориентированы на
выявление производственного эффекта
инвестиций, т.е. повышения производительности
труда, снижения себестоимости в
результате инвестиций, финансовая
эффективность которых отходила при
этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой
эффективности проекта целесообразно
применять т.н. «динамические»
методы, основанные преимущественно на
дисконтировании образующихся в ходе
реализации проекта денежных потоков.
Применение дисконтирования позволяет
отразить основополагающий принцип
«завтрашние деньги дешевле сегодняшних»
и учесть тем самым возможность
альтернативных вложений по ставке
дисконта.

Подход сопряжен с необходимостью
принятия ряда допущений, выполнить
которые на практике (в особенности в
российских условиях) достаточно сложно.
Рассмотрим два наиболее очевидных
препятствия.

Во-первых, требуется верно
оценить не только объем первоначальных
капиталовложений, но и текущие расходы
и поступления на весь период реализации
проекта. Вся условность подобных данных
очевидна даже в условиях стабильной
экономики с предсказуемыми уровнем и
структурой цен и высокой степенью
изученности рынков. В российской же
экономике объем допущений, которые
приходится делать при расчетах денежных
потоков, неизмеримо выше (точность
прогноза есть функция от степени
систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов
с использованием динамических методов
используется предпосылка стабильности
валюты, в которой оцениваются денежные
потоки. На практике эта предпосылка
реализуется при помощи применения
сопоставимых цен (с возможной последующей
корректировкой результатов с учетом
прогнозных темпов инфляции) либо
использования для расчетов стабильной
иностранной валюты. Второй способ более
целесообразен в случае реализации
инвестиционного проекта совместно с
зарубежными инвесторами.

Безусловно, оба эти способа
далеки от совершенства: в первом случае
вне поля зрения остаются возможные
изменения структуры цен; во втором,
помимо этого, на конечный результат
оказывает влияние также изменение
структуры валютных и рублевых цен,
инфляция самой иностранной валюты,
колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о
целесообразности применения динамических
методов анализа производственных
инвестиций вообще: ведь в условиях
высокой неопределенности и при принятии
разного рода допущений и упрощений
результаты соответствующих вычислений
могут оказаться еще более далеки от
истины. Следует отметить, однако, что
целью количественных методов оценки
эффективности является не идеальный
прогноз величины ожидаемой прибыли, а,
в первую очередь, обеспечение сопоставимости
рассматриваемых проектов с точки зрения
эффективности, исходя из неких объективных
и перепроверяемых критериев, и подготовка
тем самым основы для принятия окончательного
решения.

Из всего многообразия динамических
методов расчета эффективности инвестиций
на практике лучше метод оценки внутренней
нормы рентабельности проекта и метод
оценки чистого приведенного дохода от
реализации проекта.

Заключение

В заключение мне хотелось бы еще
раз остановиться на основных моментах
работы.

Инвестирование представляет
собой один из наиболее важных аспектов
деятельности любой динамично развивающейся
коммерческой организации.

Причины, обусловливающие
необходимость инвестиций, могут быть
различны, однако в целом их можно
подразделить на три вида: обновление
имеющейся материально-технической
базы, наращивание объемов производственной
деятельности, освоение новых видов
деятельности. Степень ответственности
за принятие инвестиционного проекта в
рамках того или иного направления
различна. Так, если речь идет о замещении
имеющихся производственных мощностей,
решение может быть принято достаточно
безболезненно, поскольку руководство
предприятия ясно представляет себе, в
каком объеме и с какими характеристиками
необходимы новые основные средства.
Задача осложняется, если речь идет об
инвестициях, связанных с расширением
основной деятельности, поскольку в этом
случае необходимо учесть целый ряд
новых факторов: возможность изменения
положения фирмы на рынке товаров,
доступность дополнительных объемов
материальных, трудовых и финансовых
ресурсов, возможность освоения новых
рынков и др.

Очевидно, что важным является
вопрос о размере предполагаемых
инвестиций. Так, уровень ответственности,
связанной с принятием проектов стоимостью
1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому
должна быть различна и глубина
аналитической проработки экономической
стороны проекта, которая предшествует
принятию решения. Кроме того, во многих
фирмах становится обыденной практика
дифференциации права принятия решений
инвестиционного характера, т. е.
ограничивается максимальная величина
инвестиций, в рамках которой тот или
иной руководитель может принимать
самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься
в условиях, когда имеется ряд альтернативных
или взаимно независимых проектов. В
этом случае необходимо сделать выбор
одного или нескольких проектов,
основываясь на каких-то критериях.
Очевидно, что таких критериев может
быть несколько, а вероятность того, что
какой-то один проект будет предпочтительнее
других по всем критериям, как правило,
значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики
возможностей для инвестирования довольно
много. Вместе с тем любое предприятие
имеет ограниченные свободные финансовые
ресурсы, доступные для инвестирования.
Поэтому встает задача оптимизации
инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска.
Инвестиционная деятельность всегда
осуществляется в условиях неопределенности,
степень которой может значительно
варьировать. Так, в момент приобретения
новых основных средств никогда нельзя
точно предсказать экономический эффект
этой операции. Поэтому нередко решения
принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного
характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается
на использовании различных формализованных
и неформализованных методов. Степень
их сочетания определяется разными
обстоятельствами, в том числе и тем из
них, насколько менеджер знаком с имеющимся
аппаратом, применимым в том или ином
конкретном случае. В отечественной и
зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, расчеты с
помощью которых могут служить основой
для принятия решений в области
инвестиционной политики. Какого-то
универсального метода, пригодного для
всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей
степени является искусством, чем наукой.
Тем не менее, имея некоторые оценки,
полученные формализованными методами,
пусть даже в известной степени условные,
легче принимать окончательные решения.

Проблема принятия решения об
инвестициях состоит в оценке плана
предполагаемого развития событий с
точки зрения того, насколько содержание
плана и вероятные последствия его
осуществления соответствуют ожидаемому
результату.

Критерии принятия инвестиционных
решений:

критерии, позволяющие оценить
реальность проекта:

нормативные критерии (правовые)
т.е. нормы национального, международного
права, требования стандартов, конвенций,
патентоспособности и др.;

ресурсные критерии, по видам:

научно-технические критерии;

технологические критерии;

производственные критерии;

объем и источники финансовых
ресурсов.

количественные критерии,
позволяющие оценить целесообразность
реализации проекта.

Соответствие цели проекта на
длительную перспективу целям развития
деловой среды;

Риски и финансовые последствия
(ведут ли они дополнения к инвестиционным
издержкам или снижения ожидаемого
объема производства, цены или продаж);

Степень устойчивости проекта;

Вероятность проектирования
сценария и состояние деловой среды.

количественные критерии. (финансово-экономические), позволяющие
выбрать из тех проектов, реализация
которых целесообразна. (критерии
приемлимости)

стоимость проекта;

чистая текущая стоимость;

рентабельность;

внутренняя норма прибыли;

период окупаемости;

чувствительность прибыли к
горизонту (сроку) планирования, к
изменениям в деловой среде, к ошибке в
оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного
решения требует совместной работы
многих людей с разной квалификацией и
различными взглядами на инвестиции.
Тем не менее, последнее слово остается
за финансовым менеджером, который
придерживается некоторым правилам.

Правила принятия инвестиционных
решений:

инвестировать денежные средства
в производство или ценные бумаги имеет
смысл только, если можно получить чистую
прибыль выше, чем от хранения денег в
банке;

инвестировать средства имеет
смысл, только если, рентабельности
инвестиции превышают темпы роста
инфляции;

инвестировать имеет смысл только
в наиболее рентабельные с учетом
дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об
инвестировании в проект принимается,
если он удовлетворяет следующим
критериям:

дешевизна проекта;

минимизация риска инфляционных
потерь;

краткость срока окупаемости;

стабильность или концентрация
поступлений;

высокая рентабельность как
таковая и после дисконтирования;

отсутствие более выгодных
альтернатив.

На практике выбираются проекты
не столько наиболее прибыльные и наименее
рискованные, сколько лучше всего
вписывающиеся в стратегию фирмы.

Для планирования и осуществления
инвестиционной деятельности особую
важность имеет предварительный анализ,
который проводится на стадии разработки
инвестиционных проектов и способствует
принятию разумных и обоснованных
управленческих решений.

Главным направлением предварительного
анализа является определение показателей
возможной экономической эффективности
инвестиций, т.е. отдачи от капитальных
вложений, которые предусматриваются
проектом. Как правило, в расчетах
принимается во внимание временной
аспект стоимости денег.

При анализе инвестиционных
проектов исходят из определенных
допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным
проектом принято связывать денежный
поток. Чаще всего анализ ведется по
годам. Предполагается, что все вложения
осуществляются в конце года, предшествующего
первому году реализации проекта, хотя
в принципе они могут осуществляться в
течение ряда последующих лет. Приток
(отток) денежных средств относится к
концу очередного года.

Общим критерием продолжительности
срока жизни проекта или периода
использования инвестиций является
существенность вызываемых ими денежных
доходов с точки зрения инвестора. Так,
при проведении банковской экспертизы
на предмет предоставления кредита, срок
жизни проекта будет совпадать со сроком
погашения задолженности и дальнейшая
судьба инвестиций ссудодателя уже не
будет интересовать.

Показатели, используемые при
анализе эффективности инвестиций, можно
подразделить на основанные на
дисконтированных оценках и основанные
на учетных оценках.

Показатель чистого приведенного
дохода характеризует современную
величину эффекта от будущей реализации
инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс
рентабельности является относительным
показателем. Он характеризует уровень
доходов на единицу затрат, т.е. эффективность
вложений.

Экономический смысл критерия
IRR заключается в следующем: IRR
показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов по
проекту.

При оценке эффективности
капитальных вложений следует обязательно
учитывать влияние инфляции. Это
достигается путем корректировки
элементов денежного потока или
коэффициента дисконтирования на индекс
инфляции. Точно такой же принцип положен
в основу методики учета риска.

Как показали результаты
многочисленных обследований практики
принятия решений в области инвестиционной
политики в условиях рынка, в анализе
эффективности инвестиционных проектов
наиболее часто применяются критерии
NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда
эти критерии противоречат друг другу,
например, при оценке альтернативных
проектов.

Довольно часто в инвестиционной
практике возникает потребность в
сравнении проектов различной
продолжительности.

При составлении бюджета капитальных
вложений приходится учитывать ряд
ограничений. Например, имеется несколько
привлекательных инвестиционных проектов,
однако предприятие из-за ограниченности
в финансовых ресурсах не может осуществить
их все одновременно. В этом случае
необходимо отобрать для реализации
проекты так, чтобы получить максимальную
выгоду от инвестирования. Как правило,
основной целевой установкой в подобных
случаях является максимизация суммарного
NPV.

В реальной ситуации проблема
анализа капитальных вложений может
быть весьма непростой. Не случайно
исследования западной практики принятия
инвестиционных решений показали, что
подавляющее большинство компаний,
во-первых, рассчитывает несколько
критериев и, во-вторых, использует
полученные количественные оценки не
как руководство к действию, а как
информацию к размышлению.

Потому, подводя итог, хочется
отметить, что применение любых, даже
самых изощренных, методов не обеспечит
полной предсказуемости конечного
результата, поэтому основной целью
использования предложенной выше схемы
является не получение абсолютно точных
результатов эффективности реализации
проекта и его рискованности, а сопоставление
предложенных к рассмотрению инвестиционных
проектов на основе унифицированного
подхода с использованием по возможности
объективных и перепроверяемых показателей
и составление относительно более
эффективного и относительно менее
рискованного инвестиционного портфеля.

Список литературы

Ковалёв В.В. Финансовый
анализ: Управление капиталом. Выбор
инвестиций. Анализ отчетности.
— М.: Финансы и статистика, 2004.

Экономика предприятия:
Под редакцией С.Ф. Покропивного.
Учебник. В 2-х т. т.1. — К.:»Хвиля-прес»,
2006.

Ковалев В.В. Методы оценки
инвестиционных проектов. Москва,
Финансы и статистика, 2000г.

Ковалев В.В. Сборник задач по
финансовому анализу. Москва, Финансы
и статистика, 2007г.

Норткотт Д. Принятие
инвестиционных решений. — М.: Банки и
биржи, ЮНИТИ, 2005. — 247 с.

Инвестиционный анализ / В.А.
Чернов.; под ред. М.И. Баканова. — Москва,
ЮНИТИ, 2008г.

Оценка
эффективности инвестиционных проектов
/ А.С.Волков, А.А.Марченко.- Москва, РИОР,
2006г.

Марголин А.М., Быстряков А.Я.,
Экономическая оценка инвестиций:
Учебник- М.: «ЭКМОС», 2001г.

Инвестиции
в образование – важнейший показатель устойчивого…

Методы
оценки
экономической эффективности инвестиционных проектов

Дипломная работа >> Финансы

… инвестиций
и оценки
эффективности инвестиций
позволило сделать вывод о том, что в настоящее время существует ряд методов
оценки
… расчета, общедоступности для понимания. Статические методы
оценки
инвестиций
можно разделить на две группы…