Что такое венчурный капитал. Как работает венчурный капиталист. Венчурный капиталист: благодетель или бизнесмен

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………3

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА
ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА………………5

1.1. История возникновения
венчурного капитала…………………………….5

1.2. Понятие венчурного
капитала……………………………………………….8

2. ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ
ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА……………………………………………………………………12

2.1. Механизм венчурного
финансирования и венчурные фонды……………12

2.2. Анализ динамики роста
венчурного финансирования в целом и по
отраслям………………………………………………………………………….13

2.3. Государственная
поддержка венчурного капитала в
Российской Федерации………………………………………………………………………17

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………….21

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ
СПИСОК…………………………………………..23

ПРИЛОЖЕНИЕ. Виды венчурных
инвестиций………………………………..25

ВВЕДЕНИЕ

Современная
экономика развивается настолько
стремительно, что ни одна технология,
ни один проект не могут ждать — деньги
на развитие бизнеса, как правило, нужны
либо сразу, либо никогда. Венчурный
капитал как раз и является механизмом,
сокращающим время появления денег на
развитие компаний, в связи с чем, изучение
рисковых инвестиций становится всё
более актуальным как в развитых странах,
так и в России.

В России история венчурного финансирования
насчитывает уже около 12 лет. И по
прошествии 12 лет основными венчурными
игроками по-прежнему остаются иностранные
инвесторы. Процесс формирования
российских венчурных фондов с участием
национального капитала идет медленно,
но нарастающими темпами. Создаются
коучинг-центры, проводятся ежегодно
венчурные ярмарки, принимаются
правительством новые законы, разрабатываются
программы по развитию венчурного
инвестирования и т.д. Однако по оценкам
независимых экспертов, доля российского
капитала в данном бизнесе по-прежнему
не превышает 1,5%.

В
настоящее время перед Россией стоят
экономические проблемы, которые связаны
с отсутствием в стране налаженной
системы финансирования инновационной
деятельности. В связи с этим изучение
и анализ нетрадиционных источников
инвестиций, одним из которых является
венчурный капитал, начинают приобретать
все большую актуальность в нашей стране.

При
помощи методов сравнений и аналогий
проведён анализ венчурного инвестирования
в России, изучение которого выступает
объектом анализа в данной работе. При
этом в качестве предмета анализа следует
рассмотреть потоки венчурных денег,
направленных в российские фонды.
Необходимо проанализировать объёмы, в
которых поступали эти средства за
определённый период, а также их динамику
и определяющие её факторы.

В данной курсовой
работе поставлены такие задачи анализа,
как теоретическое рассмотрение понятия
венчурного капитала и истории его
возникновения в развитых странах и
России. Также теоретическая значимость
проекта заключается в обоснование
наличия предпосылок для развития и
успешного функционирования венчурной
индустрии в рамках сложившейся
макроэкономической ситуации в нашей
стране. Во второй главе будут рассмотрены
роль венчурного капитала в финансировании
инновационной капитала.

Цель данной работы
можно сформулировать как изучение и
анализ ситуации рынка венчурного
капитала в России с указанием на возникшие
препятствия и разработку способов их
устранения.

Несмотря на нарастающий
интерес к рисковым инвестициям, в России
данный вид финансирования находится в
стадии зарождения. В связи с чем,
целесообразно по ходу работы приводить
сравнения в функционировании рискового
капитала в России, и в странах запада,
где венчурная индустрия уже давно
оправдала своё существование, наградив
своих инвесторов астрономическими
прибылями.

При написании данной
курсовой работы были использованы труды
таких авторов, как: А.Н. Нехамкин, В.М.
Шепелев, П.Г. Гулькин, Б.М. Смирнов и др.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ВЕНЧУРНОГО
КАПИТАЛА

1.1. История возникновения
венчурного капитала

В начале третьего
тысячелетия всем, даже самым догматичным
сторонникам «особого пути», ясно, что
интеграция российской экономики в
мировое экономическое пространство
стала необратимой. Чтобы обеспечить
себе равные условия пребывания в мировом
экономическом пространстве, недостаточно
адекватного законодательства и членства
в ВТО. Российские компании обязаны
соответствовать уровню среды обитания,
в которой придется развивать партнерские
отношения. Без внушительных капитальных
вложений задача практически неразрешима.
Любая попытка прорыва на рынок с
высокотехнологичной продукцией,
сталкивается с недостатком ресурсов.
Далеко не всем под силу самое простое
перевооружение производства. Низкая
ликвидность компаний ограничивает
доступ к банковскому кредитованию,
варианты с лизингом разрешают лишь
часть проблем, рынка свободного капитала
практически не существует. Вторичный
фондовый рынок, едва зародившись,
погрузился в длительную стагнацию.

В 50-х годах прошлого
столетия в Европе и Соединенных Штатах
ситуация была сходной. Инвесторы
чрезвычайно холодно относились к
новаторам, пытавшимся дать рынку
продукты, ставившие общество на более
высокие ступени в технологическом
развитии и уровне потребления. Американцы
первыми, с присущими им предприимчивостью
и изворотливостью, нашли способ выхода
из создавшегося положения. Они пошли
на риск, и в результате родился совершенно
новый вариант финансирования стартующих
и быстрорастущих компаний. Такой вариант
инвестирования бизнеса как нельзя
лучше, при соблюдении ряда условий,
подошел бы для современной российской
экономики.

Все началось в
Калифорнии в Силиконовой долине в 1957
году. Некто Юджин Клейнер, инженер
компании Shokley Semiconductor Laboratories (SSL),
обратился к Артуру Року, сотруднику
нью-йоркской инвестиционной банковской
фирмы 1 .
Клейнер и его коллеги искали финансовую
структуру, которая проявила бы интерес
к идее производства нового кремниевого
транзистора. Глава SSL,
Вильям Шокли, только что удостоенный
Нобелевской премии за изобретение того
самого полупроводникового прибора, не
ладил со своими подчиненными и отказался
от совместной работы. После детального
изучения ситуации Рок принял решение
собрать 1,5 миллиона долларов для
финансирования проекта. Он обратился
к 35 корпоративным инвесторам, но никто
из них не рискнул принять участие в
финансировании предлагаемой сделки.
Никогда ранее не случалось создавать
специальную фирму под абсолютно новую
идею, да еще и финансировать теоретический
проект. Как это часто бывает, случай
свел Рока с Шерманом Фэрчайлдом. Шерман
сам был изобретателем и к тому времени
имел опыт создания новых технологичных
компаний. Именно он предоставил
необходимую сумму. Так была основана
Fairchild Semiconductors — прародитель всех
полупроводниковых компаний Силиконовой
долины. Этот день принес миру новое
понятие — венчурный капитал, от
английского слова «venture» —
«рискованное предприятие или
начинание». Автором термина стал все
тот же вездесущий Артур Рок, а его имя
синонимом успеха. После этого у Рока
были еще Intel и Apple Computer.

Почти сразу другой
знаменитый венчурный капиталист Том
Перкинс, совершил свою самую рискованную
в жизни сделку. Работая у Дэвида Пакарда,
одного из совладельцев всемирно известной
сегодня компании «Hewlett-Packard», он
изобрел недорогой и простой в обращении
лазер с газовой накачкой. Все свои
сбережения в сумме 10 000 долларов,
отложенные на покупку дома, он вложил
в новую фирму. Продукт оказался настолько
успешным, что через короткий промежуток
времени Перкинс сумел продать фирму
компании Spectra-Physics, а после встречи с
Юджином Клейнером полностью посвятил
себя венчурному бизнесу.

В то время всех
венчурных инвесторов Америки можно
было сосчитать по пальцам. Создавать
начинающие компании было непросто.
Истинных предпринимателей было не так
много, а инфраструктура, на которую
можно было бы опираться, попросту
отсутствовала. Первый фонд, сформированный
Роком в 1961 г., был размером всего в 5
миллионов долларов, из которых инвестировал
только три. Корпоративные инвесторы не
были заинтересованы вкладывать средства
в малопонятные тогда финансовые
структуры. Но результаты работы фонда
оказались ошеломляющими — Рок,
израсходовав всего три миллиона, через
непродолжительное время вернул инвесторам
почти девяносто 2 .

За последние 40 лет,
усилиями основоположников венчурного
капитала и их последователей, в Соединенных
Штатах были созданы сотни тысяч новых
рабочих мест и получены миллиарды
долларов дополнительных доходов.
Становление венчурного капитала совпало
по времени с бурным развитием компьютерных
технологий и ростом благосостояния
среднего класса американцев. Современные
гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple
Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели
стать тем, кем они есть теперь во многом
благодаря венчурному капиталу. Более
того, бурный рост новых отраслей, таких
как персональные компьютеры и
биотехнология, оказался возможным, в
основном, при участии венчурных
инвестиций. Том Перкинс вспоминал:
«Деньги, которые мы делали, на самом
деле являлись побочным продуктом, …
нами двигало желание создавать успешные
компании, находящиеся на острие удара,
развивающие изумительные новые
технологии, которым предстояло перевернуть
мир».

В Европе венчурный
капитал появился лишь в середине 70-х
годов. В тот период частные предприниматели
попросту не имели свободного доступа
к источникам финансирования акционерного
капитала. Пионером венчурной индустрии
в Старом Свете была и остается
Великобритания — старейший и мощный
мировой финансовый центр. В 1979 году
общий объем венчурных инвестиций в этой
стране составлял 20 миллионов английских
фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 году, эта
сумма составила 6 миллиардов. За истекшее
пятнадцать лет венчурный бизнес в Европе
аккумулировал десятки миллиардов евро
долгосрочного капитала, и в настоящее
время количество проинвестированных
частных компаний составляет более
двухсот тысяч. К концу ХХ века году в
этом инвестиционном бизнесе трудилось
более 3 000 профессиональных менеджеров
и инвесторов. В 20 странах Европы
насчитывается 500 венчурных фондов и
компаний. Только в 1997 году объем инвестиций
достиг отметки 6,8 миллиардов. При этом,
15% всех инвестиций было сделано за
пределами Европы, преимущественно в
так называемые «новые рынки», куда
относится и Россия.

Выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист — это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд — это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнёрства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

Энциклопедичный YouTube

• 1
  /
  5

  ✪ Венчурный капитал: Цели и задачи современного бизнеса #2

  
  

История

Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота.
В Дориот основал Американскую научно-исследовательскую корпорацию (АНИК), самым большим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн . Когда Диджитал Эквипмент
разместила свои акции на бирже в 1968 году , она обеспечила АНИК рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АНИК инвестировала в Диджитал Корпорейшн в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году. Принято считать, что первой компанией, которая была создана венчурным финансированием, является Фэйрчайлд Семикондактор , основанная в 1959 году фирмой Венрок Эсоушиэйтс. До Второй мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес (КИМБы), с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США . В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной Резервной Системы США к Конгрессу . В этом докладе подчёркивалось, что на рынке капиталов для долгосрочного финансирования малого бизнеса, нацеленного на развитие, существовал большой пробел. Главной задачей программы КИМБ была и на сегодняшний момент остаётся упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему, с целью финансирования небольших новаторских компаний для того, чтобы простимулировать развитие экономики США .

В целом, венчурный капитал
тесно связан с технологически новаторскими предприятиями, главным образом предприятиями Соединённых Штатов. В связи со структурными ограничениями, наложенными на американские банки в 1930-х гг. , в США не было предприятий, акциями которых владели частные коммерческие банки . Эта ситуация была довольно уникальна для развитых стран. И только лишь в 1980-х гг. известный экономист Лестер Сароу раскритиковал финансовое законодательство США за неспособность поддержать какой-либо коммерческий банк, кроме тех, которыми управляет Конгресс в форме проектов, финансируемых из федерального бюджета. Он утверждал, что банки, управляемые Конгрессом, были крупные по размерам, выполняли политические задачи и, в связи с этим, слишком сильно концентрировались на национальной обороне, жилищном хозяйстве и на таких областях со специализированными технологиями, как исследования в космосе, сельском хозяйстве и авиакосмической промышленности. Работа американских инвестиционных банков ограничивалась лишь осуществлением сделок по слиянию и поглощению компаний, выпуском акций и облигаций, и, часто, сделками, связанными с расчленением промышленных концернов с целью получить доступ к их пенсионным фондам, либо с целью распродать их инфраструктурный капитал, получив при этом большие доходы. Недоработки законодательства в этой области были подвергнуты серьёзной критике. К тому же эта промышленная политика отличалась от политики других промышленно развитых стран, в особенности Германии и Японии, которые в этот период укрепляли свои позиции на мировых рынках автомобилестроения и бытовой электроники. Однако, в отличие от США, эти страны становились более зависимыми от центрального банка и от оценок всемирно известных учёных, чем от распылённого метода расстановки приоритетов правительством и частными инвесторами.

Развитие Силиконовой долины

В 60-х и 70-х гг. ХХ в. венчурные фирмы сфокусировали свои инвестиции главным образом на компаниях на начальной стадии развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали достижения в электронных и информационных технологиях, а также в области медицины. В результате венчурное финансирование стало синонимом финансирования технологий. В 1974 году венчурные фирмы пережили временный спад из-за того, что рухнула фондовая биржа, и, естественно, инвесторы настороженно относились к этому новому типу инвестиционного фонда. Показатели 1978 года стали рекордно высокими для венчурного капитала. Доходы этой индустрии в 1978 году составили 750 миллионов долларов.

Спады и подъемы 80-х

Индия

Инвестиции венчурного капитала в Индийскую промышленность в первой половине 2006 года составили 3 миллиарда долларов, а к концу года прогнозировался рост до 6.5 миллиарда долларов.

Китай

В Китае венчурное финансирование увеличилось более чем в два раза с 420 миллионов долларов в 2002 году, до 1 миллиарда в 2003 году. В первой половине 2004 года венчурные инвестиции выросли на 32 % по сравнению с 2003 годом. В связи с серией успешных IPO на бирже NASDAQ , а также с улучшением законодательства, к 2005 году в фондах, ориентированных на инвестиции в Китае, было мобилизовано 4 миллиарда долларов США.

Фактически венчурный капитал может быть охарактеризован как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5-7 лет компаниям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Венчурный капитал часто используется и при выкупе целой компании или отдельных ее частей (отделений, заводов или филиалов) руководителями этой же компании, которще становятся в результате и собственниками компании или ее части. У служащих фирмы редко имеется достаточно собственных средств, чтобы совершить такой выкуп без владельцев венчурного капитала.

Владельцы венчурного капитала делают свои инвестиции туда, куда банки (по уставу или из осторожности) вкладывать средства не решаются. В отличие от банков они могут предоставлять свои средства в кредит или приобретать обычные или привилегированные акции (однако в случае покупки привилегированных акций венчурный фонд выставляет в качестве условия возможность их обмена в критический момент на простые — таким путем сразу приобретается контроль над «тонущей» компанией, которую необходимо спасать), не требуя при этом никакого обеспечения. Они идут на более высокий риск в надежде на более высокое вознаграждение. Покупая акции и превращая, таким образом, свои средства в часть собственного капитала других фирм, венчурный капиталист рассчитывает на такую же высокую прибыль, как и у основателей фирм высоких технологий: ведь цена акций за 5-7 лет может возрасти в десятки раз.

Традиционным малым предприятиям и частным средним фирмам обычно бывает не просто заручиться поддержкой венчурных капиталистов — они, разумеется, предпочитают вкладывать деньги в такие предприятия, где с очень большой степенью вероятности получат высокую прибыль. И все же обычно предприниматель предпочитает обращаться именно к венчурному капиталисту, а не в крупные корпорации или банки, потому что венчурный капиталист в большинстве случаев не заинтересован в длительном контроле над финансируемой им фирмой.

Этапы финансирования новых компаний: В таблице 2 схематически показано, на какие этапы разбивается процесс создания и становления новой компании.

Достартовый этап. На этом этапе предприниматель, в лице которого часто выступают ученый, инженер или изобретатель, нуждается в финансовой поддержке для проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости своей идеи. Эта идея может быть связана с производством нового продукта, внедрением новой технологии или с новым подходом к организации маркетинга. В первых двух случаях возможны затраты на создание небольшого образца или прототипа, однако выпуск коммерческой продукции на этом этапе пока не предусматривается.

Этап достартового финансирования может длиться от нескольких месяцев до одного года. Инвестиции на этом этапе — наиболее рискованные, поскольку достоверная информация, позволяющая определить жизнеспособность предлагаемого проекта, практически отсутствует. Согласно некоторым оценкам, в конце достартового этапа отбрасывается более 70% новых идей, которые рассматривались как потенциально осуществимые. В то же время принятые идеи приносят инвесторам, вошедшим в дело на этапе достартового финансирования, наиболее высокую прибыль. В США, например, по мнению специалистов ведущих венчурных фондов, ожидаемая прибыль от вложений на этом этапе составляет от 52 до 15% в год.

Стартовый этап. Этот этап приходится обычно на первый год создания новой компании. В ходе него практически завершается работа по организации компании, подбору ее основных сотрудников, близятся к концу разработка и испытания прототипа нововведения, а также изучение возможностей рынка. Руководители компании уже располагают формальным бизнес-планом будущей деятельности, который служит основой для переговоров с фирмами венчурного капитала.

Новая компания нуждается в финансовых средствах для того, чтобы приступить к выпуску и реализации своей продукции. В некоторых случаях необходимы расходы на дополнительные исследования и разработки. Этап стартового финансирования занимает около одного года и обходится инвесторам обычно в два — три раза большую, чем на достартовом этапе, сумму. Из-за высокой степени риска на этой стадии часто практикуются совместные капиталовложения нескольких венчурных инвесторов. Ожидаемая норма прибыли от капиталовложений на этом этапе колеблется для различных венчурных фондов от 40 до 65%.

Следующие четыре этапа венчурного финансирования приходятся уже на различные стадии развития новой компании.

Первая стадия развития. Этот этап наступает в том случае, если испытания прототипов прошли достаточно успешно и дальнейший чисто технический риск при освоении новшества представляется минимальным. Благоприятные результаты, полученные при изучении рынка, позволяют приступить к налаживанию начального небольшого по масштабам производства коммерческой продукции. Новые компании, находящиеся на этой стадии развития, прибыли обычно не получают.

Стадия расширения. Она отличается от предыдущей тем, что новая компания начинает производить свою продукцию в том объеме, который позволяет почувствовать обратную связь с рынком. В этот период устанавливаются основные качественные факторы, которые будут определять в дальнейшем скорость и предел ее проникновения на рынок. Компания еще не получает прибыли или получает ее в крайне ограниченных масштабах. Требуется дополнительный капитал на закупку оборудования и другие статьи производственных расходов.

Третья стадия развития характерна быстрым увеличением объема продаж выпускаемой продукции, и получаемый чистый доход заметно уменьшает уровень инвестиционного риска. Вместе с тем. Для достижения и/или поддержания необходимых высоких темпов роста требуются средства, которые еще нельзя обеспечить за счет внутренних ресурсов. Новые инвестиции рискового капитала используются на этой стадии4 для наращивания масштабов производства, » дальнейшего совершенствования выпускаемой продукции, маркетинга. На этом этапе становится возможным и получение банковского кредита под основной капитал новой компании.

Четвертая стадия развития. В этот период еще может сохраняться потребность в венчурном финансировании для поддержания высоких темпов роста производства, однако в целом положение компании является уже достаточно стабильным. Риск инвестиций в ее развитие становится еще более низким. Руководители компании могут в ряде случаев предпочесть новым венчурным инвестициям обычные банковские кредиты, что позволяет избежать выпуска новых акций. Приближается и конечная цель венчурных капиталистов — продажа приобретенной доли акций новой компании, однако точные сроки и организационная форма обеспечения ликвидности (выход с обыкновенными акциями новой компании на рынок ценных бумаг, поглощение заинтересованной крупной компанией, выкуп привилегированных акций управляющими фирмы) остаются неясными.

По определению Национальной ассоциации венчурного капитала США «венчурный капитал – это финансовые ресурсы, предоставляемые профессиональными инвесторами, которые инвестируют в молодые, быстро растущие компании, обладающие потенциалом превращения в компании, вносящие значительный вклад в экономику. Венчурный капитал является важным источником собственных средств для начинающих компаний» [Хагерти].

Венчур
– это особые экономические отношения, при которых ключевую роль в успехе компаний играет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции и помогают молодым компаниям пройти через «долину смерти» – период, когда само существование компании находится под вопросом [Каширин, 2007, с. 21].

Венчурные инвесторы приобретают пакет акций компаний, в которые они вкладывают средства. Эти инвестиции являются долговременными (обычно от 5 до 10 лет). Венчурные капиталисты не требуют полного контроля над компанией и не заинтересованы в выплате дивидендов. Венчурное инвестирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентности предоставляемых средств, терпеливости к росту предприятия, тесного сотрудничества между венчурными капиталистами и создаваемыми с их участием предприятиями.

Хотя венчурные инвесторы осуществляют прямые инвестиции, само венчурное финансирование может предоставляться в различных формах:

• обыкновенные акции;
• привилегированные акции;
• кредит;
• гибридные инструменты.

В России предоставление инвестиций в форме кредита особенно широко распространено в силу особенностей акционерного и налогового законодательства. Дело в том, что уставные капиталы инновационных старт-апов, которые обычно регистрируются как общества с ограниченной ответственностью или закрытые акционерные общества, в большинстве случаев являются номинальными величинами и близки к минимальным, определенным законами, размерам. Это вызвано:

• особенностями бухгалтерского учета и налогообложения;
• малым объемом активов и наличных средств у основателей компаний (чаще всего основной актив предпринимателей – интеллектуальная собственность, которая на баланс не ставится);
• возможностью того, что получение крупной инвестиции может вывести предприятия из льготного режима налогообложения (упрощенная система налогообложения, льготы для малых предприятий по налогу на прибыль).

В подобной ситуации на практике наиболее распространенным является следующее решение. Инвестор предоставляет в виде вклада в уставный капитал ровно ту сумму, которая требуется, чтобы обеспечить его долю, а остальные средства даются в виде долгосрочного беззалогового кредита с льготной процентной ставкой. По законодательству существует принципиальная возможность конвертации кредита в акции или облигации.

Кроме того, предоставление финансовых средств в виде долга выгодно владельцам компании, поскольку выплата процентов по долгам не облагается налогом и занижает размер налогооблагаемой прибыли («налоговый щит») [Фирсов, 1994, с. 93].

Венчурный капитал, сочетая в себе различные формы капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в отношениях инвесторов и компаний, нуждающихся в финансировании.

В ряде работ, например [Сергиенко, 2006, с. 115]), венчурное финансирование рассматривается как гибридная форма обеспечения инновационных компаний необходимыми инвестициями. Эта форма должна сочетать эффективные элементы функционирования как рынков капитала, так и банков.

Рис. Организация венчурного инвестирования

Будучи по сути прямыми инвестициями, венчурные инвестиции обладают специфическими особенностями, позволяющими отделить их от других видов инвестиций. Эти особенности заключаются в следующем:

1. Венчурные инвесторы (венчурные капиталисты) выступают как финансовые посредники, привлекая капитал инвесторов и вкладывая его непосредственно в акции компаний, входящих в их портфель.
2. Венчурные инвесторы вкладывают средства только в частные компании, не котирующиеся на фондовом рынке.
3. Венчурные инвесторы играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности.
4. Основной доход венчурные инвесторы извлекают при выходе из капитала финансируемых компаний, осуществляемом путем продажи своей доли стратегическим инвесторам либо на фондовом рынке (если компания выходит на фондовый рынок через процедуру первоначального публичного предложения акций).
5. Венчурные инвесторы руководствуются учредительским подходом к прибыли компаний, вкладывая средства в их органический (внутренний) рост.
6. Для уменьшения риска венчурные инвесторы осуществляют инвестиции в финансируемые ими компаниями поэтапно.

Рынок венчурного капитала может быть подразделен на три сегмента:

• «классический» или институциональный венчурный капитал, о котором пойдет речь в данной части работы;
• неформальный венчурный капитал (бизнес-ангелы), рассматриваемый в четвертой части пособия;
• корпоративный венчурный капитал, рассматриваемый в пятой части пособия.

Характеристики и отличительные черты этих сегментов приведены в таблице.

Таблица. Основные характеристики трех сегментов рынка венчурного капитала

Источник: .

Почему венчурный капитал так важен для инновационного развития экономики? Это объясняется следующими факторами:

• Во-первых, венчурный бизнес играет роль вехи, отмечающей наиболее перспективные направления технологического развития. Привлечение венчурного капитала служит сигнал ом для банков, крупных корпораций, государства, о возможности получения высокой доходности от объектов инвестирования. Таким образом, происходит перераспределение совокупного капитала в пользу наиболее перспективных отраслей экономики (технологий).
• Во-вторых, венчурный капитал стимулирует конкуренцию, подталкивая корпорации к увеличению инновационной активности. Это, в конечном счете, повышает инновационную способность и конкурентоспособность экономики в целом.
• В-третьих, венчурный бизнес формирует (особенно в условиях переходной экономики, на развивающихся рынках) новые представления о ценностях и деловой этике, новые модели организации деятельности. Возрастает значение личной инициативы, творчества. Особое значение приобретает мотивация на начальных стадиях, не связанных с получением прибыли. Примером таких новых моделей организации бизнеса служит внутренний венчур в корпорациях, который будет рассмотрен в других разделах.
• В четвертых, создается инвестиционный механизм, адекватный потребностям быстрого развития на базе революционных изменений в технологии. Этот механизм, несмотря на свою сложность, обладает необходимой гибкостью, чтобы быстро реагировать на инновации.

Исследователи венчурного бизнеса , подчеркивая невысокую долю венчурного капитала в структуре финансирования инновационных проектов, отмечают его ключевую роль как «точки роста» новых секторов экономики. Действительно, доля венчурного капитала в общем объеме инвестирования экономики кажется незначительной даже в США, где этот вид инвестирования получил наибольшее развитие. Однако, несмотря на эти достаточно скромные данные, роль венчурного капитала в развитии экономики трудно переоценить.

По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал в период с 1970 по 2005 г., в совокупности создали 10 млн. новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн долл. дохода. Сейчас в них занято 9 % рабочей силы частного сектора США и создается 16,6 % валового внутреннего продукта [Настас, 2007, с. 50].

Рис. Доля инвестиций венчурного капитала в экономику США

Венчурные инвесторы инвестируют в новые высокотехнологичные предприятия (старт-апы), но основная их заслуга заключается в том, что они позволяют растущим компаниям, основанным на новых технологиях, выйти на рынок ценных бумаг через первоначальное публичное предложение (IPO). Именно эти компании впоследствии и определяют стандарты и технологического развития, и уровня жизни. «Взлеты венчурного рынка каждый раз происходят на иной основе. За период депрессии сектор консолидируется, старые технологии окончательно коммодитизируются, исследования делают шаг вперед. Через несколько лет рывок повторяется, уже на ином уровне и технологиях. Основой для бума 1960-х гг. была микроэлектроника, для бума 70-80-х – персональные компьютеры, для бума 90-х – Интернет. Фаворитом последних нескольких лет, бесспорно, являются мобильность и беспроводные технологии» [Аммосов, 2004]. Таким образом, именно венчурный бизнес во многом определяет контуры технологического развития.

Инновационное инвестирование немыслимо без средств, порой, весьма существенных. Если новая бизнес-идея или технология — это сердце венчурного рынка, то вливаемый капитал — его кровь. Рынок венчурного капитала имеет ярко выраженную специфику и сильно отличается от классического. В чем заключаются эти отличия? Каковы особенности и характеристики венчурного капитала? Его источники? Разберем подробно.

Что такое венчурный капитал

Средства (преимущественно в денежной форме), вкладываемые инвестором в высокорисковый инновационный проект, направленный на получение сверхприбыли в долгосрочной перспективе, взамен приобретаемой доли в капитале компании (пакет акций или вклад в УК).

Как следует из названия, ключевые характеристики венчурного капитала:

• повышенная степень риска;
• длительный дискретный период вложений (3–5 лет);
• длительный срок окупаемости (5–10 лет и больше);
• прогнозируемая высокая эффективная ставка доходности (от 25–30% годовых).

Немного истории.
Рынок венчурного капитала зародился в середине XX века. Генерал Дориот основал научно-исследовательскую компанию, самым успешным стартапом которой стал проект Digital Equipment Corporation (1959). После размещения акций в 1968 году компания принесла владельцам 37 млн долл. при стартовых инвестициях в 70 тыс. долл. Эффективная годовая ставка: 101%. Дальнейшее развитие мирового рынка связано с Кремниевой Долиной.

Венчурный капитал в России появился в 1993 году путем создания региональных фондов поддержки предпринимательства (решение саммита Большой семерки в Токио).

Целевые виды

Длительность и дискретность периода вложений определена несколькими проектными стадиями в инновационном предпринимательстве.

Предпосевной капитал.
Используется для организации поиска и тщательного анализа новых бизнес-идей, технологий и продуктов, проектов в стадии разработки или запуска, перспективных молодых компаний.

Посевной капитал.
Требуется для завершения научно-исследовательских разработок, создания прототипа, формирования бизнес-плана и подготовки к запуску.

Финансирование на этих стадиях чаще всего осуществляется за счет собственных средств инициаторов проекта, средств привлеченных индивидуальных инвесторов и бизнес-ангелов.

Стартовый капитал.
Направлен на организацию производства и вывод продукта на рынок.

Капитал раннего развития.
Предназначен для отладки бизнес-процессов и технологий, а также для стартового продвижения продукта.

Капитал расширения.
Компания нуждается в дополнительных средствах для получения стратегического преимущества путем резкого количественного или качественного роста (захват доли рынка).

Мезонинный капитал.
Может потребоваться на стадии, предшествующей выходу из проекта, для целей реорганизации и предпродажной подготовки.

Целевое финансирование, направленное на специфические цели.

«Спасательный» капитал
— вложения, направленные на выведение компании из кризиса и предотвращение банкротства.

«Замещающий» капитал
— предназначен для замены внешних долговых источников финансирования собственными средствами.

Формы финансирования

В качестве капитала в 99% случаев инвестируются денежные средства и их эквиваленты. Однако схема финансирования также допускает использование основных средств (например, на этапе строительства), лицензий и патентов на интеллектуальную собственность.

В зависимости от юридической структуры сделки финансирование наиболее часто принимает следующие формы:

• вклады в УК создаваемой или действующей компании;
• обычные и привилегированные акции;
• реже — облигации и выданные займы с правом конвертации в акции.

Как видим, в большинстве случаев речь идет о прямых или портфельных инвестициях. Что это такое?

Прямые инвестиции
— характерны для стратегических инвесторов, желающих сохранить полный контроль над проектом до момента выхода (например, индивидуальные инвесторы, бизнес-ангелы, крупные компании).

Портфельные инвестиции
— характерны для прочих инвесторов, рассматривающих проект, только как способ получения сверхприбыли, и не претендующих на участие в управлении (например, синдицированные инвесторы, венчурные фонды).

Почему займы не характерны для венчурных инвестиций? Потому что вкладчик рассчитывает на сверхдоходы, получаемые на этапе выхода из проекта путем продажи доли бизнеса. Нормальный рыночный уровень рентабельности (в виде процентов по займу) его не устроит, поскольку не покроет убытки от неудавшихся проектов.

Как следствие, венчурный капитал является «закрытым», то есть не обращается на финансовых рынках до момента выхода.

Источники венчурного капитала

1. Активы инициатора проекта. Личные накопления, деньги, взятые в долг у частных лиц.
2. Привлеченные средства индивидуального инвестора (бизнес-ангела).
3. Синдицированный капитал инвесторов. Аккумулированные средства нескольких частных инвесторов и бизнес-ангелов. Способы накопления: биржи стартапа и краудфандинговые платформы (подробно рассмотрены в статье «Инвестиции в стартапы»
   ), закрытые партнерства, клубы инвесторов.
4. Корпоративное финансирование отдельных промышленных и торговых компаний, корпораций, холдингов.
5. Портфельные вложения финансовых и банковских организаций.
6. Капитал инвестиционных фондов прямых инвестиций.
7. Капитал государственных, частно-государственных и частных венчурных фондов. Подробно рассмотрен в статье «Венчурные фонды».
   
8. Государственная поддержка в форме грантов и субсидий.
9. Средства НИИ, фондов поддержки науки, развития технологий.
10. Реже: активы бизнес-инкубаторов, бизнес-акселераторов и технопарков.

Последние в большей степени нацелены не на финансирование, а на имущественную и социальную поддержку проекта:

• создание льготных условий работы (специальные налоговые режимы, лицензирование и т. п.);
• предоставление имущественных комплексов и офисных помещений;
• обучение управленцев и проектной команды;
• консультационная, юридическая, бухгалтерская, логистическая и PR поддержка.

Совместное участие государственных и частных инвесторов при формировании венчурного капитала имеет свои плюсы и минусы.

Плюсы:
государство берет на себя часть рисков, принципиальная возможность вывода нового продукта или технологии на рынок уже подтверждена (наличие объектов интеллектуальной собственности).

Минусы:
множественные источники венчурного капитала порождают сложную структуру сделки, затрудняющую юридические и экономические взаимоотношения инвесторов между собой (государство, бизнес-инкубатор, венчурные фонды, краудфандинг).

Вместо заключения

Рассмотренные особенности венчурного капитала определяют его недостатки:

1. Риск полностью принадлежит инвесторам.
2. Возможность переложить часть риска на плечи финансовых организаций (кредиты и займы) минимальна (кредитование венчурного бизнеса не распространено).
3. Возможность найти альтернативных инвесторов на первых этапах жестко ограничена. Если этой произойдет на последующих этапах проекта, растет риск утраты контроля вследствие размытия портфеля инвесторов.

В качестве достоинств можно отметить:

1. Низкую финансовую нагрузку на проект. Отсутствие каких-либо текущих финансовых издержек в виде процентов по кредиту, дивидендов и т. д.
2. Максимально эффективное использование. Вся прибыль на ранних этапах реинвестируется и направляется на максимально быстрое развитие компании.